【“中字头” 个股起舞 】央企有望迎来价值重估

　　国企改革历程

　　资料来源：Wind，申万宏源研究

　　央企价值获认可

　　消息面上，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上对中国资本市场建设和发展作了讲话，特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

　　据中国证券报专家表示，当前央企上市公司市盈率不足8倍，为近十年以来最低水平，显着低于A股总体水平的14倍。我国极需加快完善契合各类型企业特别是国有企业特点的估值方法，扭转当前国有企业在资本市场大幅“折价”的趋势。

　　央企价值重估五大理由

　　1) 外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望给予确定性溢价；

　　2) 财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升 (2021年民企为40.8%，央企为36.8%)；

　　3) 央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍，作为改革重点，估值修复潜力值得关注；

　　4) 央企管理市场价值动力空前高涨，2022年前三季度央企调研次数达1,156次 (2021年全年为924 次，2020年全年仅590次)，中国移动和中国海油通过高分红回馈股东，催化估值修复；

　　5) 主业更聚焦，核心竞争力有所提升。

　　在“中国特色的估值体系”概念之下，央企的内在价值或将得到重新认识

　　央企上市公司市值普遍较大，市值集中在大金融、通信、石油石化、公用事业等事关国家安全的“系统性重要行业”。

　　整体上看，央企上市公司以行业龙头为主，市值普遍偏大，429家央企上市公司总市值达23.76万亿元，占全部A股总市值的28.2%。

　　其中市值超5,000亿元的“超大型”公司共11家。在各申万一级行业中，央企市值体量排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、非银金融和通信。央企市值占比超过一半的行业共有6个，分别是石油石化 (79.0%)、通信 (72.5%)、公用事业 (67.3%)、银行 (66.2%)、国防军工 (62.5%) 和建筑装饰 (59.0%)。

　　市值方面，央企以各行业龙头公司为主，市值整体偏大。

　　估值方面，央企呈现低估值特征。当前有近1/6央企市净率小于1，破净将极大阻碍上市公司进行再融资和减持等资本运作，估值修复潜力值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，存在6%-6.5%的估值修复空间；

　　分红方面，自新一轮国企改革以来，央企分红总额逐年稳步提升，2021年分红率已超过地方国企，若分红率继续提升至民企水平，预计存在10.7%的修复空间；

　　资料来源：Wind，申万宏源研究

　　业绩增速方面，央企2022H1营收及利润增速均高于A股整体，盈利稳定性突显。

　　聚焦央企十大重点行业

　　【1】石油石化：央企占据产业链主导，十四五规划强调加大油气开采开发，守住能源安全底线。(中国石油 00857.HK；中国石化 00386.HK)

　　【2】建筑：央企具有接大型订单能力强、融资成本低、回款周期短等优势，央企有望成为本轮稳增长主力军。(中国铁建 01186.HK；中国中铁 00390.HK)

　　【3】军工：军民融合以央企掌握总装厂和主机厂等核心环节、民营企业参与供应的模式展开，央企科研院所在技术研发上的地位无可替代。(中航科工 02357.HK)

　　【4】通信：央企在电信运营环节地位显赫，数字经济打开第二成长曲线。(中移动 00941.HK；中国联通 00762.HK)

　　【5】银行：央企在获取基建贷款业务上更有优势，业绩增长稳定资产质量较存在预期差，有望价值重估。(中国工商银行 01398.HK、中国农业银行 01288.HK)

　　【6】公用事业：两大电网央企实力超群，发电环节呈现以央企为主，地方国企为辅格局，电改的推进将打开央企盈利空间。(中国电力 02380.HK；华能国际 00902.HK)

　　【7】钢铁：央企规模大，承担产能整合重任，但在运营效率上还有提升空间。(鞍钢集团 00347.HK；首钢 00639.HK)

　　【8】非银金融：保险央企市占率高，容易获得政府订单；央企背景券商依托国资股东或中央支持，在增厚资本金实力、获取创新业务资质等方面具备更强优势。(中国太平 00966.HK；招商局 00144.HK)

　　【9】煤炭：央企资源禀赋突出，实现产业链纵向一体化整合。(中煤能源 01898.HK；中国神华 01088.HK)

　　【10】建材：重组酝酿机会。(中国建筑 03323.HK)

（文章来源：申万宏源）